國(guó)內(nèi)工業(yè)景氣度回暖，工控行業(yè)迎來(lái)上行周期
GDP 增速快速回升，宏觀經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展。中國(guó) GDP 增速 2020Q1 出現(xiàn)大幅下跌，2020Q2 大幅回 升，2020Q3 GDP 當(dāng)季同比繼續(xù)提升至 4.9%，其中工業(yè) GDP 與制造業(yè) GDP 同比增長(zhǎng) 5.6%與 6.1%，已達(dá)到 2019 年水平，整體宏觀經(jīng)濟(jì)向好發(fā)展。
PMI 持續(xù)高于榮枯線，PPI 跌幅不斷收窄。PMI 和 PPI 作為工控行業(yè)景氣度的領(lǐng)先/同步指標(biāo)，疫 情后向好態(tài)勢(shì)明顯。其中 PMI 自 2020 年 3 月疫情緩解以來(lái)連續(xù) 8 個(gè)月處于榮枯線以上，均高于 2019 年全年水平；PPI 則在上半年有所下滑，2020 年 6 月份以來(lái)跌幅不斷收窄。反映出我國(guó)工業(yè) 經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行情況好轉(zhuǎn)，供需端出現(xiàn)持續(xù)回暖，制造業(yè)景氣度整體回升，基本面繼續(xù)改善。
工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升，復(fù)工復(fù)產(chǎn)效果明顯。根據(jù)國(guó)統(tǒng)局?jǐn)?shù)據(jù)，9 月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增 長(zhǎng) 6.9%，增速比 8 月份加快 1.3 個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額 6498.5 億元，同 比增長(zhǎng) 12.6%；產(chǎn)能利用率方面，2020Q3 工業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到 76.7%，基本達(dá)到 2019 年水平， 復(fù)工復(fù)產(chǎn)效果明顯。隨著工業(yè)企業(yè)盈利水平持續(xù)改善，有望提升企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)需求，帶動(dòng)工控行業(yè)需求 提升。
私企固定資產(chǎn)投資彈性更高，新建與擴(kuò)建項(xiàng)目增速高于改建項(xiàng)目。從固定資產(chǎn)投資完成額來(lái)看，根 據(jù)企業(yè)性質(zhì)的不同，疫情后國(guó)企與私企固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比均處于回升態(tài)勢(shì)，其中私企固 定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速明顯快于國(guó)企，表明私企在固定資產(chǎn)投資方面彈性更高；根據(jù)建設(shè) 性質(zhì)的不同，2020 年 8 月后新建與擴(kuò)建項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速高于改建項(xiàng)目增速。
機(jī)床產(chǎn)量同比快速增長(zhǎng)，設(shè)備需求情況向好。機(jī)床作為“工業(yè)母機(jī)”，是 OEM 市場(chǎng)主要下游應(yīng)用 市場(chǎng)。其中，金屬切削機(jī)床產(chǎn)量 2020 年 3 月份有較大下滑，但 4 月份復(fù)產(chǎn)復(fù)工以來(lái)，產(chǎn)量增速明 顯改善，均處于 10%以上的較高水平，其中 2020 年 10 月金屬切削機(jī)床產(chǎn)量增速達(dá)到 29%，達(dá)到 近 4 年來(lái)最高水平。
工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速不斷增長(zhǎng)，新興領(lǐng)域需求快速釋放。工業(yè)機(jī)器人作為先進(jìn)制造業(yè)最普遍應(yīng)用的 升級(jí)產(chǎn)品，其產(chǎn)量能夠代表新興制造領(lǐng)域的投資和升級(jí)熱情。從產(chǎn)量來(lái)看，自 2019 年 8 月出現(xiàn)拐 點(diǎn)后產(chǎn)量增速不斷回升，其中 2020 年 9 月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速達(dá)到 51.4%，表明新興領(lǐng)域需求快 速釋放。
2020 年 Q2 以來(lái)工控行業(yè)進(jìn)入上行周期，OEM 市場(chǎng)表現(xiàn)更好。根據(jù) MIR 睿工業(yè)數(shù)據(jù)，2020Q2- Q3 工控行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分別為 333.86 億元、322.09 億元，同比分別增長(zhǎng) 6%、7%，度過(guò)疫情影響 后國(guó)內(nèi)工控市場(chǎng)處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)工業(yè)景氣度的不斷回升，國(guó)內(nèi)工控市場(chǎng)將迎來(lái)上行周 期。從細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，2020Q3 國(guó)內(nèi) OEM 市場(chǎng)與項(xiàng)目型市場(chǎng)規(guī)模分別為 174.09 億元、148.00 億 元，同比分別增長(zhǎng) 11%、2%，OEM 市場(chǎng)表現(xiàn)更好。
OEM 細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)良好，項(xiàng)目型行業(yè)下滑趨勢(shì)顯著。根據(jù) MIR 睿工業(yè)數(shù)據(jù)，OEM 行業(yè)方面，預(yù) 計(jì)受華為、蘋(píng)果等廠商 5G 手機(jī)銷(xiāo)量火爆，持續(xù)提升 3C 行業(yè)設(shè)備替換需求影響，新興行業(yè)中 3C 和工業(yè)機(jī)器人將同比轉(zhuǎn)正；傳統(tǒng)行業(yè)中受基礎(chǔ)設(shè)施投資加快影響，工程機(jī)械維持較高增速，機(jī)床行 業(yè)因口罩機(jī)相關(guān)的機(jī)加工機(jī)床、3C 電子相關(guān)的激光加工機(jī)、用于基站精密零部件生產(chǎn)加工的機(jī)床 需求較好，2020 年將同比轉(zhuǎn)正。整體來(lái)看，OEM 行業(yè)回暖趨勢(shì)明顯。項(xiàng)目型行業(yè)方面，預(yù)計(jì) 2020 年項(xiàng)目型市場(chǎng)各細(xì)分行業(yè)將都有不同程度的下滑，其中冶金行業(yè)受房地產(chǎn)投資增速趨緩影響，增速 預(yù)計(jì)將有所下滑；化工產(chǎn)品市場(chǎng)受?chē)?guó)際原油價(jià)格下跌影響，增速大幅下降。
展望 2021，人口紅利消退迎來(lái)自動(dòng)化需求上行周期，“安全和升級(jí)”需求加速?lài)?guó)產(chǎn)替代。
1）對(duì)標(biāo)日本 1980 年代前后自動(dòng)化水平大幅提升，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)自動(dòng)化需求上行
對(duì)標(biāo) 1980 年前后，日本撫養(yǎng)比處于低位（接近 43%-47%），日本工業(yè)自動(dòng)化需求迅速提升。1970- 1990 年，日本工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量由 1970 年的 0.2 萬(wàn)套增長(zhǎng)至 1990 年的 7.9 萬(wàn)套，20 年 CAGR 達(dá) 到 22%，處于快速增長(zhǎng)階段。從中國(guó)人口撫養(yǎng)比情況來(lái)看，2020 年接近 40%，隨著撫養(yǎng)比逐步提 高，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)自動(dòng)化需求處于上行周期。
人工成本持續(xù)增長(zhǎng)，工程師紅利刺激自動(dòng)化水平提升。隨著國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本的提升，制造業(yè)企業(yè)尋 求自動(dòng)化升級(jí)進(jìn)行人工替代，將刺激工控行業(yè)相關(guān)細(xì)分產(chǎn)品的需求回暖。全國(guó)畢業(yè)研究生及學(xué)成回 國(guó)人數(shù)不斷增長(zhǎng)，工程師紅利逐漸凸顯，將帶來(lái)自動(dòng)化水平提升。
2）緊抓“安全和升級(jí)”機(jī)會(huì)，把握大客戶(hù)導(dǎo)入、進(jìn)口替代和工藝升級(jí)下的龍頭機(jī)會(huì)。
國(guó)內(nèi)工控龍頭充分受益于國(guó)產(chǎn)化替代加速。國(guó)內(nèi)重視各重要領(lǐng)域的供應(yīng)鏈安全，隨著本土品牌和外 資品牌在產(chǎn)品上的差距在逐漸縮小，而本土品牌又具備服務(wù)響應(yīng)迅速、需求跟蹤密切等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)國(guó)內(nèi)大客戶(hù)考慮供應(yīng)鏈安全和工藝升級(jí)需求，逐步釋放國(guó)內(nèi)工控企業(yè)迭代機(jī)會(huì)，國(guó)產(chǎn)替代有望加速， 其中深耕技術(shù)壁壘與服務(wù)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭在高效管理下將迎來(lái)份額提升。
投資建議：關(guān)注管理、技術(shù)和服務(wù)優(yōu)勢(shì)的龍頭標(biāo)的
我們認(rèn)為，在工控行業(yè)周期上行時(shí)，優(yōu)質(zhì)的龍頭公司憑借技術(shù)壁壘、服務(wù)優(yōu)勢(shì)、管理效率等護(hù)城河， 能夠獲得超出行業(yè)均值的較高增速。從當(dāng)下時(shí)點(diǎn)來(lái)看，疫情后國(guó)內(nèi)工業(yè)景氣度整體回暖，國(guó)內(nèi)外工 控領(lǐng)域供需失衡，工控行業(yè)即將迎來(lái)上行周期；人口紅利消退刺激自動(dòng)化需求爆發(fā)；“自主可控” 加速?lài)?guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。因此，行業(yè)龍頭的業(yè)績(jī)有望迎來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)
